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    普邦園林2013年12月9日公告,董事會一致同意公司使用自有資金1.06億港幣(折合人民幣0.84億)增資至普邦香港,用于投資泛亞環(huán)境國際34%股權。

    其被收購標的--泛亞環(huán)境國際已被業(yè)內認為是亞洲最具代表性的專業(yè)景觀設計事務所之一,主要從事公共開放空間及主題公園景觀設計、住宅及商業(yè)地產景觀設計等業(yè)務。

    評論:

    通過收購及增資參股泛亞環(huán)境國際34%,設計公司收購再下一城,持續(xù)打造設計大平臺。

    普邦園林擬使用1.07億港幣(折合人民幣0.84億)對子公司普邦香港進行增資,用于投資泛亞環(huán)境國際(下文簡稱泛亞環(huán)境)的100%間接控股股東泛亞國際控股,其中港幣0.92億收購泛亞國際控股31% 股權,0.15億港幣對泛亞國際控股進行增資。收購及增資完成后普邦園林持有泛亞國際控股34%股權, 從而實現對于泛亞環(huán)境的參股收購。公司曾經在2013年5月曾收購廣東城建達建筑設計院,致力于打造設計大平臺,此次收購為戰(zhàn)略延續(xù)。

    強強合作有利于上下游資源整合,長期提供一體化全產業(yè)鏈服務體系

    泛亞環(huán)境主要從事公共開放空間及主題公園景觀設計、住宅及商業(yè)地產景觀設計等業(yè)務,業(yè)務范圍輻射到上海、北京、廣州、深圳、香港、澳門等國內主要城市及菲律賓。管理層陳奕仁、劉興達先生具備豐富的園林景觀設計與城市設計經驗,在世界范圍處于一流水平,享有資深行業(yè)地位。目前泛亞環(huán)境在市政與地產領域均有涉及,泛亞環(huán)境在商業(yè)園林的高端設計市場具有較大的市場份額和較高的品牌美譽度,在景觀設計理念、設計原創(chuàng)性、設計項目管理等方面均具備很強的優(yōu)勢。 普邦園林與泛亞環(huán)境的合作,有助于公司整合上下游資源,銜接產業(yè)鏈條�？紤]到公司在2013年5月收購了廣東城建達設計院,因此普邦園林將具備為客戶提供“規(guī)劃-建筑設計-園林設計-園林施工”一體化全產業(yè)鏈的優(yōu)質服務,從而提升項目的總承包能力。

    收購價格合理,業(yè)績承諾瞄準現金流

    由于園林板塊的上市潮已經過去,2013年行業(yè)兼并購供給方較多,因此收購價格相對于2011-2012年逐步開始合理化。泛亞環(huán)境2010-2012年均營收1.78億港元,凈利潤3143萬港元,收購價參考過去3年平均利潤的10倍PE。我們預計泛亞環(huán)境在2013年的凈利潤在5000萬港幣左右,從而使得收購動態(tài)市盈率僅超6倍,遠遠低于蒙草抗旱收購普天園林、棕櫚園林收購貝爾高林的市盈率。 業(yè)績承諾以現金流為主要參考依據,由于園林景觀設計公司的凈利潤凈額一般情況下超過經營性現金流凈額,且規(guī)模一般為現金流凈額的1.3-1.5倍,同時現金流對于園林類企業(yè)更具意義,因此本次收購的業(yè)績承諾以現金流為主要對象。2013年至2015年,泛亞環(huán)境的合并經營性現金流凈額較過去三年平均值逐年的增長率不低于12%;2016年-2018年,年均經營性現金凈額下滑幅度較2015年不得超過20%。業(yè)績承諾增長不算快,但我們預計在普邦與泛亞環(huán)境的合作下,泛亞環(huán)境在2014年的增速遠不止于此。

    盈利預測:維持2013-14年EPS為0.58、0.86元,增持,目標價21.5元

    我們預計泛亞環(huán)境在2013年利潤為0.5億港幣,2014年目標0.7億港幣,按34%收購股權計算將增厚2014年業(yè)績約2000萬。本次收購將是2014年業(yè)績增速趨勢向上的重點邏輯兌現之一,我們前期已經考慮部分2014年外延發(fā)展的效果,因此維持2013-14年EPS0.58、0.86元預測。 我們在10月22日深度報告《謀時而動、轉型提速》中提到,2014年是普邦園林市政與設計領域實現跨越發(fā)展之年,促發(fā)業(yè)績進入多輪驅動高速發(fā)展期。維持增持評級,維持目標價21.5元,對應2014年25倍PE。